Le 10e Fonds monétaire international annuel Rapport sur le secteur extérieur (ESR, août 2021) montre comment les déficits des comptes courants de l’économie mondiale se sont creusés en 2020 pendant la pandémie. D’autre part, l’ESR soutient également que, en général, le désalignement entre les fondamentaux et les soldes des comptes courants n’a pas été exacerbé.
La pandémie a creusé les déséquilibres des comptes courants…
La somme des valeurs absolues des déficits et excédents courants est passée de 2,8% du PIB mondial en 2019 à 3,2% l’an dernier, inversant une trajectoire baissière depuis 2015.
Le rapport indique quatre principaux impacts causés par la pandémie pour expliquer cette augmentation. Premièrement, la baisse spectaculaire des voyages et du tourisme a considérablement réduit les soldes des pays qui dépendent des revenus du tourisme, notamment certains pays des Caraïbes, la Thaïlande, la Turquie, l’Espagne et d’autres.
De plus, la demande de pétrole et son prix ont subi un effondrement profond. Alors que les prix du pétrole ont commencé à se redresser au second semestre de l’année, les pays exportateurs de pétrole ont connu une forte baisse des soldes des comptes courants pour l’année. D’un autre côté, les pays importateurs de pétrole ont connu des baisses correspondantes de leurs déficits commerciaux pétroliers.
L’explosion du commerce des produits médicaux a également eu des effets : une augmentation de 30% de la demande extérieure de fournitures médicales essentielles nécessaires pour lutter contre la pandémie, comme les équipements de protection individuelle, et d’intrants et matières premières pour leur production. Les importateurs et exportateurs de ces articles ont subi des impacts correspondants.
Les changements dans les habitudes de dépenses des ménages dus à la pandémie ont également eu un impact sur le commerce extérieur. “Rester à la maison” signifiait dépenser moins pour des services à forte intensité de contact et acheter des biens de consommation plus durables, y compris des appareils électroniques utilisés dans le télétravail et l’enseignement à distance. Ce n’est pas un hasard si la reprise économique a été plus rapide dans les pays asiatiques qui exportent ce type de produits manufacturés.
La figure 1 projette où la somme des soldes des comptes courants de l’économie mondiale aurait disparu sans les effets de la pandémie, selon le rapport du FMI :
L’extraordinairement des politiques monétaires laxistes adoptées par les principales banques centrales elle a permis de financer sans problème les déficits croissants des comptes courants. C’était une différence par rapport aux crises précédentes, lorsque des difficultés de financement extérieur poussaient certains pays en récession.
Les politiques visant à aplatir les courbes pandémiques ont conduit les gouvernements à lever d’importants volumes de prêts pour couvrir les dépenses liées aux services de santé et au soutien économique aux familles et aux entreprises, ce qui a eu des effets asymétriques sur les balances commerciales. Les économies plus riches ont davantage utilisé leur espace budgétaire disponible que les économies plus pauvres pour mettre en œuvre des politiques budgétaires encore plus agressives, en empruntant relativement plus que les économies plus pauvres. Par conséquent, la baisse correspondante des soldes des comptes courants, en moyenne, a été plus importante. En conséquence, la pandémie a ralenti les flux de fonds déjà « en baisse » des pays les plus riches vers les plus pauvres.
… sans exacerber le décalage général entre les fondamentaux et les soldes courants
Un exercice important inclus dans chaque FMI annuel Rapport sur le secteur extérieur va au-delà du suivi des soldes des comptes courants pour examiner dans quelle mesure les déséquilibres des comptes courants peuvent être pris en compte ‘excessive « par rapport aux fondamentaux économiques et aux politiques économiques appropriées. Le calcul est effectué pour chacune des 30 économies considérées comme systémiquement pertinentes et couvertes par le rapport.
Des déséquilibres excessifs sont associés à la surévaluation des taux de change effectifs réels, lorsque les déficits sont plus importants (ou les excédents plus petits) que ne le suggèrent les principes fondamentaux et les politiques appropriées. Symétriquement, il y a également un excès lorsque des excédents plus importants (déficits plus faibles) que ne le prévoient les fondamentaux et des politiques appropriées suggèrent des taux de change réels effectifs sous-évalués. Des déséquilibres excessifs peuvent créer de l’instabilité en alimentant les tensions commerciales et en augmentant la probabilité d’ajustements brusques des prix des actifs.
Malgré l’augmentation des soldes courants mondiaux en termes absolus de 0,4 point de pourcentage du PIB mondial, les déséquilibres mondiaux excessifs, c’est-à-dire la somme des valeurs absolues des soldes considérés comme divergeant des niveaux correspondants aux fondamentaux et appropriés politiques à moyen terme – il est resté autour de 1,2 % du PIB mondial, proche des niveaux précédents. Les risques et obstacles à la reprise de l’économie mondiale continuent d’être fortement associés aux trajectoires locales de la pandémie, dont les conséquences en termes de divergence entre les pays continuent de se manifester.
Selon le rapport du FMI :
Douze des 30 économies étaient alignées en 2020 avec des niveaux cohérents avec leurs fondamentaux et des politiques à moyen terme jugées appropriées : Australie (AUS), Brésil (BRA), Chine (CHN), Hong Kong (HKG), Inde (IND), Indonésie (IDN), l’Italie (ITA), le Japon (JPN), la Corée du Sud (KOR), la zone euro (EA), l’Espagne (ESP) et la Suisse (CHE).
À leur tour, neuf économies ont affiché un taux de change effectif réel dévalué ou des soldes plus élevés, c’est-à-dire des excédents plus élevés ou des déficits plus faibles, que ne le suggèrent les fondamentaux et les politiques appropriées : Allemagne (DEU), Malaisie (MYS), Pays-Bas (NLD), Pologne (POL), Suède (SWE), Thaïlande (THA), Singapour (SGP), Mexique (MEX) et Russie (RUS).
Les 9 autres économies : Argentine (ARG), Belgique (BEL), Canada (CAN), France (FRA), Arabie saoudite (SAU), Afrique du Sud (ZAF), Royaume-Uni (GBR), États-Unis (USA).) , et la Turquie (TUR) – avaient des soldes de compte courant qui suggéraient que leurs taux de change réels s’étaient appréciés de manière excessive, c’est-à-dire des excédents plus faibles ou des déficits plus importants que ceux indiqués par les fondamentaux et les politiques appropriées.
Le graphique 2 montre où se situait le taux de change effectif réel (TCER) l’année dernière et, par conséquent, les écarts positifs ou négatifs du compte courant (CA) par rapport à ce qui correspondrait aux fondamentaux et aux politiques appropriées dans chacun des 30 économies. .
Le Mexique et la Turquie semblent aberrants pour des raisons particulières. La position extérieure du Mexique s’est trop renforcée en 2020 car, bien que d’importantes expansions budgétaires se soient produites dans d’autres grandes économies (dont les soldes budgétaires réels étaient relativement inférieurs à leurs niveaux souhaitables à moyen terme), le Mexique a eu une réponse budgétaire non significative à la pandémie et une autre l’affaiblissement du climat national d’investissement.
La position extérieure de la Turquie en 2020 était modérément plus faible que le niveau impliqué par les fondamentaux à moyen terme et les politiques souhaitables. Dans le cas de la Turquie, selon RSE:
“La politique monétaire expansionniste et l’octroi rapide de crédits par les banques d’État ont mis la livre sous pression l’an dernier par le biais de la dollarisation, des importations et des canaux des comptes financiers, ce qui a à son tour conduit à des ventes de réserves de change pour soutenir la lyre. Malgré la forte dépréciation du taux de change réel, le déficit de l’AC est réapparu en raison de la baisse des exportations (y compris le tourisme) et des importations robustes (y compris l’or). Le resserrement monétaire qui a commencé fin 2020 a vu un retour des entrées de capitaux et une modeste accumulation de réserves, mais les sorties et pertes de réserves ont repris en mars 2021, dans un contexte d’incertitude politique croissante et de dépréciation de la lire. L’incertitude politique, les besoins bruts importants de financement extérieur et les réserves relativement faibles augmentent la vulnérabilité de la Turquie aux chocs. Ce n’est qu’à terme que la sous-évaluation du TCER, avec ses décalages habituels, aidera le compte courant à revenir à son niveau normal, à l’aide de politiques moins expansionnistes.. “
Où sont les déséquilibres des comptes courants ?
L’évolution des soldes des comptes courants dépendra des trajectoires budgétaires futures. Les États-Unis, la plus grande économie parmi les cas TCER appréciés, devraient retarder les ajustements, à en juger par les mesures fiscales recherchées par l’administration Biden. À son tour, l’Allemagne – et son TER dévalué – aurait une position encore plus déséquilibrée si elle recourait à des ajustements budgétaires rapides. Un durcissement des conditions financières mondiales ayant un impact sur les flux de capitaux vers les économies émergentes et en développement pourrait également affecter leurs soldes (bien que facteurs qui atténuent ces risques on peut le souligner).
À l’avenir, les pays ayant des soldes courants excessifs devraient essayer de réduire leurs déficits budgétaires à moyen terme et mettre en œuvre des réformes qui augmentent leur compétitivité. Dans le même temps, les économies affichant des excédents courants excessifs et une certaine marge de manœuvre budgétaire devraient adopter des politiques visant à renforcer la reprise et la croissance à moyen terme, notamment par le biais d’un accroissement des investissements publics.
Pendant ce temps, comme il le souligne Martin Kaufman et Daniel Leigh:
“Une augmentation synchronisée des investissements mondiaux ou des dépenses de santé pour mettre fin à la pandémie et soutenir la reprise pourrait avoir des effets significatifs sur la croissance mondiale sans augmenter les soldes mondiaux. “
————
Otaviano Canuto, basé à Washington, DC, est un membre senior du Centre de politique pour le Nouveau Sud, chercheur principal non-résident en Établissement Brooking, professeur d’affaires internationales à la Elliott School of International Affairs – Université George Washington, et directeur de Centre de Macroéconomie et de Développement. Il est ancien vice-président et directeur exécutif de la Banque mondiale, ancien directeur exécutif du Fonds monétaire international et ancien vice-président de la Banque interaméricaine de développement. Il est également ancien vice-ministre des Affaires internationales au ministère brésilien des Finances et ancien professeur d’économie à l’Université de São Paulo et à l’Université de Campinas, au Brésil.
“Introverti hardcore. Pionnier de la bière. Amoureux d’Internet. Analyste. Spécialiste de l’alimentation. Passionné de médias sociaux.”
